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制造業生產持續回暖,居民總體消費仍需發力

來源:| 時間: 2020-05-19 |閱讀量:56 語音播放

【摘要】


? 結合相關高頻數據分析,我們認為制造業生產基本回歸正常,居民消費有所恢復但仍然較慢,基建投資快速回升且或將繼續保持火熱的狀態。如何促進內需,特別是居民層面的消費,或仍將是政策的發力方向。


? 金融數據持續回升,寬貨幣向寬信用傳導。3月份以來,寬貨幣向寬信用傳導,企業貸款和信用債融資大幅增加,帶動金融數據持續回升,為國內經濟的修復提供了有效的支持。


? 全國兩會召開在即,我們初步估計經濟增長目標和政策方向可能如下:一是要素市場改革推進,加速為經濟賦能,二是經濟增長目標淡化,總體以穩為主,三是政策寬松力度維持,赤字大概率破“3”。


5月15日,國家統計局公布了4月份經濟數據,結合相關高頻數據分析,我們認為制造業生產基本回歸正常,居民消費有所恢復但仍然較慢,基建投資快速回升且或將繼續保持火熱的狀態。如何促進內需,特別是居民層面的消費,或仍將是政策的發力方向。


一、消費積極性仍有待刺激

4月份社零總額同比仍下降7.5%,降幅比3月份收窄8.3個百分點。從社零總額增速來看,若二季度后期仍未能到達或超越去年同期水平,二季度GDP增速或將受到一定的拖累。具體數據來看,餐飲消費仍未見明顯改善,4月同比下降31.1%。不過家具、建筑及裝潢材料類消費降幅收窄明顯,顯示房產消費環比或有明顯改善。


圖1:餐飲收入未見明顯改善

資料來源:申萬期貨研究所


圖2:乘用車銷售逐步回升(輛)

資料來源:Wind,申萬期貨研究所


圖3:房地產銷售持續好轉

資料來源:Wind,申萬期貨研究所


4月份城鎮調查失業率為6.0%,環比增長0.1%,反映當前經濟就業壓力較大。國務院常務會議指出,必須把“六?!弊鳛椤傲€”工作的著力點,保住了就業、基本民生和市場主體,就有收入,就會拉動消費、擴大市場需求。其中保障就業排在首位,若就業情況不能得到穩定,總收入有下降的預期,消費作為收入的函數,必然受到負面的影響。


圖4:保就業壓力仍然較大(%)

資料來源:Wind,申萬期貨研究所


二、制造業生產持續回升

4月份制造業同比增長5.0%,其中高技術制造業同比增長10.5%,回暖明顯。從六大發電廠耗煤高頻數據可以看到,制造業生產或已基本與去年同期持平。


另外,根據我們的預測模型,近期的發電耗煤數據較為顯著地高于預測值,從另一個角度也表明了近期生產活動快速回暖。


圖5:發電耗煤用量已超去年同期水平(春節對齊)

資料來源:Wind,申萬期貨研究所


圖6:近期六大發電廠耗煤數據明顯高于預測值(萬噸)

資料來源:Wind,申萬期貨研究所


三、基建投資狀態火熱

1-4月基礎設施投資(不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業)同比下降11.8%,降幅比1—3月份收窄7.9個百分點。其中,鐵路、公路表現更為突出,道路運輸業投資降幅收窄8.1個百分點,鐵路運輸業投資降幅收窄12.5個百分點。從高頻數據來看,基建投資或即將進入較為火熱的狀態。


據中國工程機械工業協會統計,2020年4月納入統計的25家挖掘機制造企業共銷售各類挖掘機45426臺,同比增長59.9%;其中國內43371臺,同比增長64.5%;根據中汽協數據2020年4月我國銷售重卡19.1萬輛,同比大幅增長61.0%,這些數據均可成為基建、房地產投資持續增加的先行參考指標。另外,4月份鋼材同比增長3.6%,水泥增長3.8%,數據均指向基建、房地產投資不斷回暖。


圖7:鋼材社會庫存持續下降

資料來源:Wind,申萬期貨研究所


圖8:水泥價格指數觸底回升

資料來源:Wind,申萬期貨研究所


四、金融數據升持續回升

4月份社會融資規模增量為3.09萬億元,4月末社會融資規模存量為265.22萬億元,同比增長12%,廣義貨幣(M2)余額209.35萬億元,同比增長11.1%,狹義貨幣(M1)余額57.02萬億元,同比增長5.5%。


圖9:M2與社會融資規模存量同比走勢

資料來源:Wind,申萬期貨研究所


具體操作上,一是央行通過各項貸款支持政策,帶動企事業部門貸款大幅增加;二是央行多次降準并下調逆回購和MLF等政策工具利率30bp,市場資金面超預期寬松,企業債券融資顯著增加,三是財政部提前下達地方債額度,帶動政府債券融資大幅增加,4月份盡管政府債券融資有所回落,但是隨著國務院常務會議再提前下達1萬億元專項債新增限額及兩會確定全年專項債額度和積極財政具體措施,將繼續帶動社會融資規模的增長,推動各地項目及早開工,擴大有效投資,并加快財政支出,存款向實體部門轉移。以上政策有效帶動社會融資規模存款增速和貨幣增速顯著回升,為實體經濟復工復產提供有力支持。


五、兩會待即將召開,政策力度仍可期待

全國兩會即將召開,其中全國政協十三屆三次會議召開時間為5月21日,十三屆全國人大三次會議時間為5月22日。新冠疫情影響下,盡管當前國內經濟基本面逐步邊際改善,但是疫情防控常態化的情況下,對全球跨境貨物和服務等貿易必然產生負面影響。同時,美國失業率大幅飆升,主流機構均預測2020年全球經濟將有一定萎縮,國內經濟運行總體壓力仍然較大。中央政治局會議指出,當前經濟發展面臨的挑戰前所未有,必須充分估計困難、風險和不確定性,確保完成決戰決勝脫貧攻堅目標任務,全面建成小康社會。初步估計,經濟增長目標和政策方向可能如下:


一是要素市場改革推進,加速。為經濟賦能。在新經濟形勢下,政府將不失時機推動改革,用改革解決發展問題,完善要素市場化配置體制機制。


二是經濟增長目標淡化,總體以穩為主。我們認為,小康社會的真實含義是群眾總體精神、物質生活水平提升,就業的穩定、生活質量得到保證更為關鍵。在就業、社會穩定的情況下,增速多一點、少一點均可接受。


三是政策寬松力度維持,赤字大概率破“33”。與2008年全球金融危機時不同,在保障廣大中小企業不發生系統性倒閉危機的前提下,本次寬松的政策更多地結合供給側結構性改革,更多地促進內需發展、產業鏈完善,以及戰略新興產業,從而更有效地應對外部環境的長期性變化。


六、近期宏觀經濟數據情況


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