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2020年宏觀策略展望(三)| 政策與事件:前瞻性政策穩增長

來源:申銀萬國期貨| 時間: 2020-01-06 |閱讀量:56 語音播放

物價:CPI與PPI分化加大

資料來源:Wind, 申萬期貨研究所

2019 年以來,CPI 當月同比由年初不到2%的水平逐步走高至11月份的4.5%,創2012年以來的新高;PPI 從4 月份0.9%的年內高點逐步下探至10月份的-1.6%,創下2016年以來的新低。CPI和PPI之間出現分化,工業企業盈利壓力較大。

CPI同比大幅走高,主要受食品價格尤其是豬肉價格較快上漲所拉動。如11月豬肉價格上漲110.2%,影響CPI上漲約2.87個百分點,占CPI同比總漲幅的近三分之二,豬肉及其替代品價格大幅上漲是支撐CPI上行的主要因素。核心CPI則一路回落至1.4%。

PPI 同比降幅擴大一方面是經濟下行背景下,工業需求偏弱,另一方面主要是受基數效應影響。10 月份PPI同比下降的1.6個百分點中,有1.2個百分點是翹尾因素。


物價:豬肉價格將繼續維持高位

資料來源:Wind, 申萬期貨研究所

受環保限產和非洲豬瘟疫情影響,養殖戶停止補欄縮減產能,生豬和能繁母豬存欄大幅下降,2019年8月份以來,豬肉價格明顯上漲。

國務院和多部委發文要求穩定生豬生產和豬肉保供穩價措施,11月份以來價格有所回落,但階段性豬肉供需失衡將繼續存在,且豬的繁育周期長達一年,加上臨近春節,預計豬肉價格將繼續維持高位,豬肉替代品價格也出現不同程度的上漲。


物價:CPI破5后逐步回落

資料來源:Wind, 申萬期貨研究所

目前豬肉在CPI中的權重比例為2.4%,替代品牛羊肉、禽肉在CPI中的權重比例分別為1.99%和1.21%。假設豬肉價格維持現價,那么考慮翹尾因素和替代品的影響,豬肉及其替代品對CPI同比的貢獻高點將超過4%。

結合春節提前因素,2020年1-2月份CPI高點可能突破5%,隨后將逐步回落,下半年將加速回落。


財政:加力提效,支出超前

資料來源:Wind, 申萬期貨研究所

年初全國一般公共預算收入192500億元,增長5%,全國一般公共預算支出235244億元,增長6.5%。赤字27600億元,赤字率提高至2.8%,執行加力提效積極的財政政策。

2019年以來財政支出與財政收入比值持續高于往年。2019年1-10月份財政累計收入同比為3.8%,低于年初收入預算增長的5%,主要受減稅降費措施和經濟放緩影響,財政支出同比為8.7%,高于年初預算。


財政:專項債提前發行,帶動社融年初回升

資料來源: Wind,申萬期貨研究所

2019年安排地方政府專項債券2.15萬億元,比去年增加8000億元,與中央經濟工作會議中“較大幅度增加地方政府專項債券規?!北硎鲆恢?。

年初提前大量發行,9月底前3.08萬億地方政府專項債(含9300億元一般債)全部發行完畢,10月份地方債凈融資已經轉為負數。

年初地方債政府專項債同比增速大幅上行,帶動社融增速回升。


財政:2020年將更加積極

資料來源:Wind, 申萬期貨研究所

預計2020年財政赤字將提升到3%,規模達到3.2萬億,其中中央財政赤字2.2萬億元,地方財政赤字1萬億元。

預計2020年會繼續較大幅度增加地方政府專項債券規模,支持重大在建項目建設和補短板。假設保持8000億的增幅,預計專項債規模將接近3萬億。

地方債政府一般債和專項債合計規模約4萬億元,并將于2020年初大量發行,為重點項目建設提供資金支持,也為更好防范化解地方政府債務風險創造條件。


貨幣:央行多次降準但各類操作減少

資料來源: Wind,申萬期貨研究所

2019年央行三次全面或定向下調存款準備金率1.5個百分點,釋放資金約2.68萬億,加大對實體經濟特別是民營、小微企業的支持。

不過部分到期的中期借貸便利(MLF)不再續做,1-11月份MLF余額減少13680億元,SLF余額減少343.3億元,而逆回購到期回籠6310億元,抵押補充貸款僅小幅增加2173億元,央行各類操作合計回籠資金18160億元。


貨幣:基礎貨幣減少,M2維持低位

資料來源:Wind, 申萬期貨研究所

央行各類操作反映在資產負債表上即為儲備貨幣中的其他存款性公司存款,2019年1-10月份,其他存款性公司存款大幅減少2.97萬億元,帶動儲備貨幣減少3.21萬億元,央行資產負債表也收縮了1.29萬億元。

M2連續2年維持在8%的低位,體現的是央行保持穩健的貨幣政策,保持M2增速與名義GDP相匹配;另一方面也顯示,當前流動性充裕的背景下,實體經濟融資需求仍不振,央行資產負債表難以擴張,仍需多渠道降低實體經濟融資成本。


貨幣:完善LPR形成機制,利率下調幅度有限

資料來源:Wind,申萬期貨研究所

央行為深化利率市場化改革,提高利率傳導效率,推動降低實體經濟融資成本,改革完善貸款市場報價利率(LPR)形成機制。假設銀行加點幅度保持不變的情況下,LPR的下調則主要取決于人民銀行是否下調公開市場操作利率,因此MLF工具利率下調預期增強。

11月5日央行MLF中標利率為3.25%,較上期下降5個基點,修正了市場對央行貨幣政策收緊的預期。但下調幅度有限,形式重于實質,受物價因素影響,結合央行“警惕通脹預期發散”及“珍惜正常的貨幣政策的空間”的表述,短期貨幣政策利率難再下調。


貨幣:降低實體成本仍需降準“降息”

資料來源: Wind,申萬期貨研究所

央行行長易綱在文章《堅守幣值穩定目標,實施穩健貨幣政策》中指出中國經濟增速仍處于合理區間,應盡量長時間保持正常的貨幣政策,即使世界主要經濟體的貨幣政策向零利率方向趨近,我們也不搞競爭性的零利率或量化寬松政策。

法定存款準備金率仍有下調空間,預計最快可能在2020年初會再次有降準落地。當前LPR下調幅度較為有限,未來LPR的下調則主要取決于人民銀行是否降準和下調MLF工具利率,CPI回落之后,MLF的下調空間打開。


貿易摩擦:科技戰、金融戰、外交戰逐步升級

貿易摩擦:強硬背后,共和黨“票倉”已受影響

資料來源:RCP,Wikipedia,USTR,申萬期貨研究所

中美貿易摩擦,美國中部及五大湖周邊地區在商品出口方面受到更大的影響。

對華商品出口減少主要原因在于農產品出口的減少。

2018年中期選舉,部分地區已轉向支持民主黨,其中包括一些“搖擺州”,如上圖五大湖地區部分州。


貿易摩擦:第一階段協議達成一致

2019年12月14日,中美雙方宣布第一階段貿易協議達成一致。

中方承諾內容:

購買一定數量的食品和農產品,此外或在知識產權、技術轉讓、金融服務、匯率和透明度、擴大貿易等方面進一步加大合作。

美方承諾內容:

原定于12月15日加征的關稅取消。

加征15%關稅的商品關稅減半至7.5%。

協議走向預期:

第一階段協議符合市場預期,中美雙方均做出了一定的讓步。

相當一部分加征的關稅未取消,關稅距摩擦前仍有較大差距。

雙方就協議內容或仍存核心分歧,第二階段協議談判將面臨較多困難。


貿易摩擦:正視根源,中美貿易摩擦有其長期性

美國擔憂中國崛起,從而挑戰其霸權地位是中美貿易摩擦的長期根源。

2012年,美國提出重返亞太和兩洋戰略重建貿易秩序,表明中美矛盾加??;

2017年,特朗普退出TPP和TTIP;

2017年年底,《國家安全戰略報告》應對中國的新的大戰略,平衡中國國力崛起;

2018年,特朗普將矛頭指向歐洲、加拿大、墨西哥,最終在中國升級貿易戰、科技戰、金融戰;

2019年,香港問題,香港是資金流動的橋頭堡。


貿易摩擦:2020年美國大選重要時間節點

2020年是美國總統大選年,特朗普任職以來工作支持率不高,據統計是近幾屆總統最低。特朗普要成功當選,經濟等問題上須有較為亮眼的成績。

民主、共和兩黨圍繞總統競選將展開政治角逐,特朗普注意力或有所分散。

但是,特朗普民主、共和兩黨候選人確定后,最終大選前一般進行三輪辯論。辯論往往離不開“中國話題”,屆時或將對相關資產產生一定的影響。

貿易摩擦:美國長短利益分歧,2020年緩和為主

本章小結:政策前瞻性、針對性、有效性“穩增長”

2020年,政策的實施將對經濟保持一定的領先。領先的政策將與經濟結構改革相結合,在防控經濟發生系統性風險的同時,穩步、有效推進經濟高質量發展目標實現。

財政政策方面,預計2020年財政赤字將提升到3%,地方政府專項債券規模繼續較大幅度增加,支持重大在建項目建設和補短板。積極的財政政策將大力提質增效,更加注重結構調整,同時通過壓縮一般性支出加以配合,確保財政政策獲得足夠的資金支持。

貨幣政策方面,法定存款準備金率仍有下調空間,預計最快可能在2020年初會再次有降準落地。當前LPR下調幅度較為有限,未來LPR的下調則主要取決于人民銀行是否降準和下調MLF工具利率,CPI回落之后,MLF的下調空間打開。

貿易摩擦方面,總體上中國在外交、經貿策略上較為一致,問題是美國對待中國長短期目標的分歧。由于美國大選,2020年貿易摩擦走勢或總體平穩,但較難進一步達成更深入的協議。


【往期回顧】

2020年宏觀策略展望(一)| 世界經濟:壓力未解,短期回暖

2020年宏觀策略展望(二)| 國內經濟:短期波動,長期向好


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