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降準紅包如期而至,股債商品影響幾何? ——央行全面下調金融機構存款準備金率解讀

來源:申銀萬國期貨研究所| 時間: 2020-01-02 |閱讀量:3547 語音播放

摘要:

為支持實體經濟發展,降低社會融資實際成本,中國人民銀行決定于2020年1月6日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點。

央行全面降準的原因:一是落實李總理采取降準等方式降低實體成本的要求;二是對沖春節和地方債發行的影響;三是逆周期調節應對經濟下行風險。

下階段央行貨幣政策展望:在保持定力,警惕通脹預期發散的指導下,短期繼續降準的概率較低,一季度央行將進入觀察期。不過降低實體經濟成本仍需央行降準“降息”,當前法定存款準備金率仍偏高,降準還有一定的空間,CPI回落之后,MLF的下調空間將打開。

對股債商品市場影響:此次央行全面降準符合市場預期,將釋放增量資金,社會融資成本趨于下行。短期繼續利多股市,助力股指上攻;利好兌現后,國債期貨價格上行空間有限,謹防調整壓力;對能化影響普遍利多,對于黑色板塊而言仍屬于利好,對有色金屬影響有限,對黃金價格影響較為負面,對農產品市場的影響正面但不會太大。

下階段經濟形勢展望:10月份中國經濟在年內二次探底后,近兩個月出現較為明顯的回暖。12月新出口訂單時隔一年半進入擴張區域,企業利潤增速由負轉正,企業信心有所恢復。下一階段經濟仍然面臨就業壓力,小微企業也需要進一步加大政策支持力度。


一、 央行全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點

為支持實體經濟發展,降低社會融資實際成本,中國人民銀行決定于2020年1月6日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點。

 

央行表示,此次降準是全面降準,體現了逆周期調節,釋放長期資金約8000多億元,降低銀行資金成本每年約150億元,有效增加金融機構支持實體經濟的穩定資金來源,降低金融機構支持實體經濟的資金成本,直接支持實體經濟。 


二、 央行全面降準的原因

一是落實李總理采取降準等方式降低實體成本的要求;二是對沖春節和地方債發行的影響;三是逆周期調節應對經濟下行風險。 

1、落實李總理采取降準等方式降低實體成本的要求 

2019年12月23日,國務院總理李克強在成都考察時表示,國家將進一步研究采取降準和定向降準、再貸款和再貼現等多種措施,降低實際利率和綜合融資成本,推動小微企業融資難融資貴問題明顯緩解。 

按照往常慣例,國務院常務會議提出“運用普遍降準和定向降準等政策工具”后,一般一到兩周會有所落地,上一次9月份降準便是如此。此次雖然是李總理在成都考察時提出,但市場對此同樣存在預期。

2、對沖春節和地方債發行的影響

此次央行全面下調金融機構存款準備金率時間選擇在1月6日,一是因為今年春節比以往要早,1月10日便進入了春運時期,降準將與春節前的現金投放形成對沖;二是1月2日起地方債發行大幕將開啟,當日四川、河南將發行共計875.71億元地方政府債券,且均為新增專項債券,降準釋放的資金將有助于對沖地方債大量發行對市場流動性的沖擊;三是1月2號和3號央行逆回購將分別到期4000億和1500億元,央行選擇元旦宣布降準有利于穩定市場預期,保持流動性合理充裕,預計本周央行大概率將暫停逆回購操作。 

3、逆周期調節應對經濟下行風險

盡管近兩個月經濟形勢短期有所改善,制造業PMI普遍回升,12月官方制造業PMI繼續處于擴展區間,但國內經濟仍處于下行周期中,三季度GDP不變價同比增速降至6%,是自1992年以來的最低水平。 

在保持宏觀杠桿率基本穩定的情況下,預計整體社融增速難以大幅回升,房地產投資將延續下滑態勢,基建投資難以對沖地產投資的下滑,實體經濟融資需求仍不振,央行資產負債表難以擴張,仍需通過央行降準“降息”等方式多渠道降低實體經濟融資成本,發揮貨幣政策的逆周期調節作用,對沖經濟下行風險。

 

 

三、 下一階段央行貨幣政策展望

央行表示將繼續實施穩健的貨幣政策,保持靈活適度,不搞大水漫灌,保持流動性合理充裕。展望后市,當前法定存款準備金率仍偏高,也顯著高于當前財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司的法定準備金率6%的水平。因此,降準還有一定的空間,但在保持定力,警惕通脹預期發散的指導下,短期繼續降準的概率較低,一季度央行將進入觀察期,下半年CPI回落之后,MLF的下調空間將打開,降低實體經濟成本仍需央行降準“降息”。

1、央行降準仍有空間,但一季度進入觀察期 

此次降準落地之后,大型商業銀行的法定存款準備金率由13%降至12.5%,中小型商業銀行的法定存款準備金率由11%降至10.5%。與國際上相比,我國的法定存款準備金率仍偏高,也顯著高于當前財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司的法定準備金率6%的水平。因此,金融機構法定存款準備金率還有一定的下調空間。 

不過考慮到年初CPI高點可能突破5%,上半年都將維持在3%以上,在保持定力,加強預期引導,警惕通脹預期發散的指導下,短期繼續降準的概率較低,一季度央行將進入觀察期。 

2、CPI回落之后,MLF利率下調預期增強

央行為深化利率市場化改革,提高利率傳導效率,推動降低實體經濟融資成本,改革完善貸款市場報價利率(LPR)形成機制。假設銀行加點幅度保持不變的情況下,LPR的下調則主要取決于人民銀行是否下調公開市場操作利率即MLF工具利率。 

當前LPR下調幅度較為有限,與2018年以來10年期國債收益率和AAA企業債收益率幅度相比較為有限,與國務院提出的實際利率水平明顯下降也還存在一定的距離。未來LPR的下調則主要取決于人民銀行是否降準和下調MLF工具利率,2020年下半年CPI回落之后,MLF的下調空間打開。

 

 

四、 對經濟、股債商品的影響 

此次央行全面降準符合市場預期,將釋放增量資金,社會融資成本趨于下行。短期繼續利多股市,助力股指上攻;利好兌現后,國債期貨價格上行空間有限,謹防調整壓力;對能化影響普遍利多,對于黑色板塊而言仍屬于利好,對有色金屬影響有限,對黃金價格影響較為負面,對農產品市場的影響正面但不會太大。

1、短期繼續利多股市,助力股指上攻

本次央行全面降準短期而言將繼續利多股市,在當前的位置各指數有望維持上漲勢頭繼續上行。 

12月以來,各指數整體漲幅可觀,外資持續流入共730億元,融資余額也站上萬億水平。政策面持續加碼,12月召開的中央經濟會議定調仍要堅持穩字當頭,繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。我國金融領域將進一步加快改革,證券法的修改表明未來將全面推行注冊制,利好我國金融行業良性發展。經濟方面依然存在較大的下行壓力,但階段性有好轉跡象,11月規模以上工業企業實現利潤總額同比增長5.4%,較10月回升明顯。 

當前股指較為震蕩,日內波幅較大,2020年1月將迎巨量解禁,有一定利空壓力,但短期在各項利好刺激下維持較好的上漲勢頭,操作上建議繼續多單持有。

 

2、降準利好兌現后,國債期貨價格面臨調整壓力

自總理表示將進一步研究采取降準和定向降準等多種措施后,市場對央行降準已經有預期,近一周國債期貨價格震蕩上行,10年期國債收益率快速回落近10bp至3.14%附近。 

降準利好兌現之后,債券市場將面臨多重利空因素的擾動,一是PMI繼續處于擴張區域,經濟形勢短期有所改善,河南省和四川省將于2020年1月2日率先啟動新增地方專項債發行,預計專項債大量發行將帶動社融和基建投資回升,將對債券市場構成一定的供給壓力;二是中美達成階段協議將穩定市場情緒,提升市場風險偏好;三是年初CPI高點可能突破5%,在保持定力,加強預期引導,警惕通脹預期發散的指導下,短期央行將進入觀察期,再度寬松概率較低,且資金面超預期寬松之后也面臨邊際收斂的情況。綜合預計短期國債期貨價格上行空間有限,降準利好兌現之后或面臨調整壓力,操作上建議暫時觀望。

 

3、降準對能化影響普遍利多

目前來看,能化板塊整體處于低位徘徊狀態。歲末年初普遍處于行情發展初期。降準對能化影響普遍利多,具體到各個品種又有不同。原油方面受國外影響較大,前期在opec減產和中美貿易爭端緩解影響下逐步上升,降準后對市場信心再次加強,但考慮到上漲幅度較大,后期判斷仍以橫盤調整為主。甲醇方面,港口庫存大幅下降,me/pp庫存比下降,疊加降準刺激實體經濟,預期后期會有比較可觀的多頭行情。橡膠方面,央行降準消息公布,釋放資金有利于多頭,預計橡膠有望借機反彈,關注前高壓力,反彈至壓力位注意止盈。 

4、對于黑色板塊而言仍屬于利好

周末全面降準,部分兌現前期市場預期,并不意外。對于黑色板塊而言仍屬于利好,黑色板塊目前主心骨仍然是螺紋鋼,臨近春節,目前終端工地已進入最后的趕工期,庫存開始逐步累積,2005合約的交易核心邏輯由明年春季的預期構成。降準對于春季鋼材的需求有一定的帶動作用,同樣也能夠帶動期貨市場的預期抬升,我們預計螺紋鋼2005合約有望上攻至3600上方,但3700點關口仍具壓力。其余黑色板塊品種不直接受益降準,但有望受到螺紋鋼以及鋼廠盤面利潤上升的帶動,一同上行。

5、對有色金屬影響有限,對黃金價格影響較為負面

有色和貴金屬:元旦假日央行決定自元月6日起下調0.5個百分點金融機構存款準備金率,此前總理已明確表示,市場已部分消化,表現為人民幣匯率走強至6.94,接近前五個月高點。人民幣匯率走強將降低有色金屬和貴金屬出口成本,抬高出口成本。由于有色金屬大多距離進口成本有明顯距離,對有色金屬影響有限,對黃金價格影響較為負面。 

6、對農產品市場的影響正面但不會太大

2020年第一天,央行全面降準0.5%,對于本次降準,市場之前已經有所預期,所以總體來說,對市場的影響正面但不會太大。對農產品市場來說,降準的影響更加間接,預計明日開盤略有反應后,各農產品還是回歸各自的基本面。近期,油脂表現最強,棕櫚油是領頭羊,不過2019年的最后一個交易日馬盤棕櫚油創2個月最大單日跌幅,關注油脂是否在1月份迎來一波中期調整(買預期,賣事實)。豆粕和玉米最近幾個交易日有所反彈,節前的集中備貨,節后生豬存欄量的恢復是主要邏輯,但是國內大豆和玉米供應充足,消費即將進入節日淡季,以及中國可能進口更多的大豆和玉米(儲備輪出)可能限制豆粕玉米反彈的高度,暫時豆粕、玉米仍難以跳出2019年的波動區間。棉花近幾個交易日跟隨美棉上漲,突破5個月震蕩區間,技術上強勢,但是基本面實在找不出利多因素,預計仍將繼續夯實底部。白糖方面,美糖較國內糖價堅挺,因國際糖供需局面比國內糖嚴峻,國內還有配額外關稅下調的擔憂,所以預計白糖突破前期高點有難度,高位震蕩等待政策明朗。生鮮品種,蘋果受供應過剩和替代果價格低影響,預計維持弱勢;雞蛋價格近期供應過剩預期濃厚,推動價格下跌,但本身又受到豬肉價格影響,在豬肉價格不看空的預期下,要小心蛋價觸底反彈。 


五、 經濟連續兩個月回暖,經濟壓力體現在就業和小微企業

(一)11月以來中國經濟邊際回暖

11月以來已經公布的經濟數據顯示,10月份中國經濟在年內二次探底后,出現較為明顯的回暖。

1、11月工業增加值、消費和進出口增速均探底回升

國家統計局數據顯示,生產和需求均明顯好轉。生產端來看,11月規模以上工業增加值提升1.5個百分點至6.2%。需求端來看,除了固定資產投資增速持平外,消費和進出口都大幅提升,其中,社會消費品零售總額增速比上月加快0.8個百分點至8.0%;貨物進出口總額同比增長1.8%,上月為下降0.4%。

2、12月制造業PMI進一步驗證經濟回暖

12月31日國家統計局公布的數據顯示,12月份,中國制造業采購經理指數(PMI)為50.2%,與上月持平。非制造業商務活動指數為53.5%,比上月回落0.9個百分點,表明非制造業總體保持擴張態勢,增速有所放緩。

 


(二)貿易摩擦緩和是經濟向好的主要推動

1、新出口訂單時隔一年半開始擴張

從制造業PMI分析指數來看,12月的新出口訂單由上月的48.8提高至50.3,2018年5月以來首次回到50以上的擴張區間,表明中美在第一階段的協議文本上雙方達成一致后,降低了市場的不確定性,對于增強市場信心、促進經貿發展,具有積極意義的。

2、企業信心有所恢復

從生產、采購量和主要原材料購進價格指數來看,企業信心也有所恢復,年末企業生產反季節性回暖與貿易形勢好轉也有直接的關系。其中,生產指數上升0.6個百分點至53.2,采購量指數上升0.3個百分點至51.3;主要原材料購進價格上升2.8個百分點達到51.8。

3、企業單月利潤增速由負轉正

國家統計局12月27日發布的工業企業財務數據顯示,在工業生產和銷售增長明顯加快、工業品出廠價格降幅收窄等利好推動下,11月份,全國規模以上工業企業利潤總額同比增長5.4%,增速由負轉正(10月份為下降9.9%)。1—11月份累計利潤同比下降2.1%,降幅比1—10月份收窄0.8個百分點。從行業來看,石化、鋼鐵等重點行業利潤明顯回暖,近期這些板塊的上市公司也在估值相對較低以及利潤邊際好轉預期的利好推動下,低位反彈。但也要看到,當前經濟下行壓力仍然較大,受市場需求、工業品價格等多重因素影響,工業企業利潤的波動性和不確定性依然存在。


(三)下一階段經濟仍然面臨兩方面壓力

1、就業壓力仍然存在

雖然近期經濟數據明顯回暖,但經濟下行預期仍未根本扭轉。在此背景下,企業新增就業崗位的積極性并不高,12月制造業從業人員指數為47.3%,與上月持平,仍然低于50。

2019年12月21-22日,2020年全國碩士研究生招生考試報考人數達341萬人,較2019年的290萬人增長17.6%,創歷史新高,一定程度上也表明目前就業壓力較大。

2、小微企業壓力仍然較大

小型企業PMI為47.2%,比上月下降2.2個百分點。在當前經濟面臨下行壓力的情況下,小微企業面臨的壓力相對更大,責任也更大。

 

申銀萬國期貨研究所


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